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　　近日，多家媒體報道稱，京東集團旗下的京東科技試圖重啟IPO，計劃最快在年底獲得監管機構的批準。據知情人士透露，輔助上市的投行從10月份起已經開始準備工作。不過，京東科技的上市集資規模未定，或低于之前20億美元的目標，因全球對新股發行的需求仍然疲弱。對此，新經濟觀察團咨詢了京東集團，但對方并未回應。

　　根據證監會官網，京東科技在今年1月24日遞交了《股份有限公司境外首次公開發行股份（包括普通股、優先股等各類股票及股票派生的形式）審批》材料，1月28日材料顯示“補正通知”。截至目前，暫未有新進展。

　　2020年9月，京東數科（京東科技前身）曾向上交所申請科創板上市并已經獲受理，計劃募集203.67億元，估值高達2000億元。2021年3月，京東數科向科創板申請撤回材料。同年4月2日，上交所披露的信息顯示，原京東數科在科創板的審核狀態變為“終止”。4月中旬，上交所修訂發布科創板企業發行上市申報及推薦規則，明確科創板優先支持方向，限制金融科技、模式創新企業以及禁止房地產和主要從事金融、投資類業務的企業在科創板上市。

　　而新經濟觀察團認為，對于京東科技來說，除了監管問題，想要上市還需要厘清兩大問題：第一，金融業務究竟占比多少；第二，與京東集團的關聯交易影響幾何？

　　首先從金融業務來看：

　　京東科技創立于京東內部，2013年前身京東金融開始獨立運營，2018年9月更名京東數科。2021年1月，京東集團將云與AI業務與京東數科整合后，正式成立京東科技子集團。目前，京東科技業務涵蓋金融科技、資管科技、智能城市、數字農牧、云、AI等等，知名產品有京東白條、京東金條、京東支付等等。

　　但在招股書中，京東數科并未直接向外界展示金融業務的占比，而是選擇將其弱化，嵌入所謂的“數字化解決方案”中。

　　根據此前的招股書，京東數科2017年-2020年上半年的營業收入分別為90.70億元、136.16億元、182.03億元和103.27億元，歸母凈利潤分別為-38.20億元、1.30億元、7.90億元以及-6.70億元。

　　截至2020年6月末，京東數科的合并報表累計未分配利潤為-47.89億元，母公司報表的累計未分配利潤為-6.29億元。

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　　根據招股書，京東數科的營業收入主要來自于四部分，分別為金融機構數字化解決方案、商戶與企業數字化解決方案、政府及其他客戶數字化解決方案等。2020年上半年，四大板塊貢獻的營收分別為42.84億元、54.09億元、5.75億元和0.58億元，占總營收的比重分別為41.48%、52.37%、5.57%和0.57%。

　　但從各大版塊的具體到產品來看，其營收來源主要靠京東白條、京東金條、小微信貸、支付等金融產品。

　　其中，知名消費信貸產品“京東白條”被歸于最大的營收來源“商戶與企業數字化解決方案”之中。報告期內，該業務板塊貢獻了73.03億元、100.19億元、109.18億元及 54.09億元，占總營業收入的比例分別為80.52%、73.58%、59.98%及52.37%，雖然逐年下滑，但仍為第一大營收來源。

　　招股書顯示，2014年 2月，京東數科推出互聯網信用消費產品“京東白條”，累計為商戶推薦了過億的優質消費者。報告期各期，京東白條產品科技服務收入分別為14.73 億元、27.34億元、32.10億元和 17.94億元，占同期“商戶與企業數字化解決方案”比分別為20.2%、27.3%、29.4%和33.2%，逐年上升。

　　而“商戶與企業數字化解決方案”的發展波動也與白條密切相關。招股書提到的2018年較2017年增加 27.16億元，增長 37.19%，以及2019年較 2018 年增加8.98 億元，增長8.97%，主要原因之一就是白條業務規模擴大。

　　而“京東金條”是一款數字化無抵押的短期消費信貸產品，被歸納到了“金融機構數字化解決方案”的“信貸科技業務”。

　　報告期內，“金融機構數字化解決方案”收入分別為15.46 億元、32.98億元、62.17億元及 42.84億元，占營業收入的比例分別為17.05%、24.22%、34.15%及41.48%，逐年升高。

　　同期，京東金條實現的科技服務收入分別為9.20 億元、20.88億元、36.60億元和 26.36億元，近三年復合增長率為99.41%。占“金融機構數字化解決方案”收入的比重分別達到59.5%、63.3%、58.9%和61.5%。

　　報告期各期，京東金條的年度活躍用戶數分別為302.08 萬戶、677.31萬戶、1520.57萬戶和1424.17萬戶，近三年復合增長率為124.36%；同期，京東金條的促成的貸款規模分別為1036.85 億元、2554.92億元、4589.15億元和 2612.17億元，近三年復合增長率為110.38%。截至2020年 6月末，金條產品余額中，由金融機構進行直接放款或已實現資產證券化的比例合計約為96%。

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　　資產質量方面，截至2017-2019 年底，京東數科的消費信貸資產90天以上逾期率分別為0.88%、0.82%和0.82%。2020年上半年，90天以上逾期率飆升至1.65%。中小微信貸方面，截至2017-2019年底，90天以上逾期率分別為0.83%、2.10%、1.33%。

　　值得注意的是，京東數科將大部分京東白條的資產打包成資產證券化產品（ABS），實現循環和出表。

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　　招股書顯示，應收賬款中的信用消費產品為京東白條資產支持計劃的基礎資產。報告期各期末，應收賬款中信用消費產品余額分別為179.16 億元、218.19億元、71.24億元及 28.98億元，整體呈下降趨勢。京東數科稱，原因是公司輕資產化戰略落地，信用消費產品余額自2018 年末起大幅減少。

　　簡單來說，即京東數科通過資產證券化將大部分白條貸款出表，剩下的則是自營貸款余額。

　　中小微信貸產品，主要為公司向中小微企業提供的保理服務產生的應收保理款。2017年末及 2018年末，中小微信貸產品余額分別為145.32 億元及170.47億元。

　　那么問題是，再加入云和AI業務之后的京東科技，未來的招股書將會如何描述金融業務的發展情況？

　　第二，是與劉強東和京東集團的關聯問題。

　　股權上看，盡管劉強東近期密集退出京東旗下子公司的股份，但截至2022年3月31日，京東持有約22.1%的投票權，劉強東和其間接實控的宿遷領航方圓股權投資中心（有限合伙）所持有的股份每股有10票投票權，合計持有京東科技52.4%的投票權。

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　　除此之外，京東數科與京東集團還存在大量關聯交易，前者對京東集團的依賴度不低。招股書顯示，京東數科為京東集團提供營銷推廣、技術服務、綜合風險管理服務、支付服務、保理服務和融資服務等六大項服務。2017年度~2020年上半年期間，京東數科向京東集團提供服務取得的收入分別為26.75億元、39.60億元、53.12億元及30.86億元，占同期京東數科營業收入的比例為29.50%、29.08%、29.18%及29.89%，京東集團在報告期各期均為京東數科第一大客戶。

　　京東數科風險提示稱，一方面，關聯交易可能損害公司及其他股東利益的風險，如果未來公司治理不夠規范，或不能嚴格執行內部控制制度，公司實際控制人、主要股東及其關聯方等仍可能通過關聯交易對公司及其他股東利益造成影響；另一方面公司與京東集團知識產權、數據及流量合作不能穩定持續的風險；此外，公司與京東集團可能產生利益沖突的風險，目前公司與京東集團業務定位存在差異，若未來公司業務擴張涉足的領域被視為京東集團從事的業務或其合理拓展，則公司的業務擴張將受到影響。

　　而目前，京東集團自身表現也并不佳，營收增速已經在下滑。2017年-2021年，京東集團營收增速分別為39.3%、27.5%、24.9%、29.3%和27.6%。但進入2022年，前三季度各期，京東集團營業收入同比增速已經降至18.0%、5.4%和11.4%。

　　面對母公司的增速下滑，港股表現不佳，金融業務占比較大的現狀，京東科技仍不斷傳出上市消息，這種選擇的原因和后續的表現，我們也只能拭目以待。

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